EPS
−1.18 元
連兩年首季處損
單季營收
約 2.08 億
▼ 年減 23.7%
6 月營收年增
+8.1%
▲ 近 12 個月首見轉正
股價 vs 波段高點
130 元
▼ 自 270.5 元回檔 52%
財報摘要
- 連續第二年首季處損：EPS −1.18 元（2025Q1 為 −1.29 元），處損幅度小幅收窄，但較 2025Q4 的 0.93 元大幅轉負。
- 營收約 2.08 億、年減 23.7%：處於 400G 往 800G／1.6T 與 CPO 架構過渡的產品轉換期，舊品降溫、新品未放量。
- 本業僅小處，處損大宗在業外：營益率 −3.99% vs 淨利率 −45.15%，落差推估約 0.85 億為業外項目（性質需查財報附註，KY 公司常見為匯兌與評價損益）——業外長期主導單季損益是本檔獲利品質的核心問題。
- 重大後續事件：5/8 宣布以最高約 28.3 億元 100% 併購品固集團 4 公司（精密塑膠／金屬機構件），補齊 CPO 機構、散熱拼圖；股價 5/12 一度漲停觸 270.5 元後隨題材降溫腰斬。
- 論點：短期中性偏負／長期中性偏正。上半年空窗已成事實，市場定價邏輯在 2026H2–2027 CPO 放量；股價已大幅修正，風險報酬趨於平衡。
| 項目 | 2026Q1 | 2025Q1 | 2025Q4 | 年變化 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 約 2.08 億 | 約 2.73 億 | 約 2.51 億 | −23.7% |
| 毛利率 | 19.73% | — | — | — |
| 營業利益率 | −3.99% | — | — | 本業近損平 |
| 稅後淨利率 | −45.15% | 約 −38% | 正值 | 業外主導 |
| EPS（元） | −1.18 | −1.29 | 0.93 | 處損收窄 |
近九季 EPS：業外擺盪下的劇烈起伏
| 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 0.15 | −0.02 | 1.11 | 2.04 | −1.29 | 3.82* | 1.02 | 0.93 | −1.18 |
*2025Q2 淨利率高達 111.2%，含大額一次性業外收益。剖除業外後，近八季「經常性」獲利能力明顯低於帳面；且 2025Q2 高基期將於下季滾出，屆時滾動 EPS（現約 4.59 元）與本益比將明顯惡化——這是評價上必須預先反映的地雷。
關鍵動能與展望
CPO：下一波成長主軸
與核心客戶博通（Broadcom）在 51.2T CPO 交換器平台（Tomahawk 5）緊密合作，開發 CPO 光引擎與外部光源（ELS）模組並卡位 1.6T 世代；管理層預期 2026–2027 年進入大規模量產（CPO 較傳統可插拔模組省電約 65%）。800G 以上滲透率 2026 年預估突破 60%，公司 400G/800G 占比已約六成；儲存網路第二引擎（64G 光纖通道已量產、128G 開發中）。
品固併購案：補拼圖，也帶來財務壓力
以企業價值最高約 28.3 億（自有資金＋5 年期聯貸）收購品固 4 公司 100% 股權。品固成立近 45 年、主營微型精密緊固件逾萬件 SKU；策略意涵是 CPO 極精密機構支撐的垂直整合。惟對價相當於眾達市值的 26%，品固自身財務、交割時程與併表時點揭露不足，是下半年最大財務變數。
投資論點更新
✓ 正面訊號
- 6 月營收年增轉正（+8.1%）——近 12 個月首見，落底訊號初現。
- 品固補齊 CPO 機構／散熱缺口——從單一光模組供應商向整合型供應商轉型。
- 題材泡沫大致出清——股價已自高點修正 52%。
⚠ 主要風險
- 獲利品質——業外損益長期主導單季 EPS，揭露有限。
- 單一平台綁定——CPO 故事高度依賴博通；LPO 等替代技術路線仍有產業爭論。
- 併購整合——融資利息與商譽減損風險自 2026H2 起浮現。
估值與情境分析
- 現價 130.0 元（2026/7/17，當日 −9.72%）；市值約 107.5 億；每股淨值 48.03 元（PBR 2.68 倍）
- 2026F EPS 下修至 1.0–2.0 元（轉型空窗年）；2027F 3.5–4.5 元為 CPO 故事驗證年
| 情境 | 機率 | 關鍵假設 | 12 個月股價 |
|---|---|---|---|
| 樂觀 | 25% | CPO 於 2026Q4 起量、2027F EPS ≥ 6 元 | 200–230 元 |
| 基準 | 50% | H2 回升但 CPO 大量出貨落在 2027 | 120–150 元 |
| 悲觀 | 25% | CPO 遞延、業外續擴、商譽減損 | 75–95 元 |
解讀：眾達是典型「題材極強、財報落後」的股票——5–7 月股價（漲停 270.5 元 → 130 元）完整演繹題材追價與幻滅。基準情境目標價約 135 元，潛在報酬約 +4%，維持中立。轉正向觸發：7–8 月營收年增持續轉正放大、品固併表首季貢獻明朗、博通 CPO 出貨時點確認；轉負向觸發：CPO 遞延至 2027 後、商譽減損、業外損失續擴。
資料來源
- 眾達-KY 月營收明細 — Yahoo 股市
- 眾達-KY 各季 EPS — HiStock
- 眾達-KY 財報總覽 — 鉅亨網
- 眾達-KY 法說會重點備忘錄 — 富果
- 眾達-KY 宣布併品固集團 4 公司 — 鉅亨網
- 眾達-KY 100% 併購品固 搝 AI 矽光子 CPO — TVBS
- 眾達-KY 利潤率分析 — 財報狗
附註：季度營收由公開月營收加總推得；本公司無券商共識預估覆蓋。本報告以 Claude equity-research 外掛於 2026-07-19 產出，不構成投資建議。
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