寶成（9904）2026Q2 財報分析：本業營益率探十季新低，業外認列大增撐住EPS

寶成工業 2026 年第二季的財報，表面數字相當亮眼：EPS 1.61 元，是近十個單季中的次高，僅低於 2024 年第三季的 1.94 元；稅後淨利（歸屬母公司）47.53 億元，年增 206.3%。但拆開損益表會發現，本業（製鞋代工）的營業利益僅 8.48 億元，營益率只剩 1.35%，是自 2024 年第一季以來可取得的十個單季中最低的一次，而且已連三季下滑（4.38% → 3.16% → 1.35%）。EPS 能夠逆勢衝高，主要靠的是業外損益大增至 47.64 億元，加上有效稅率降到十季最低的 4.1%——本業愈來愈薄利，獲利的重心正在往業外移動。

KEY METRICS

EARNINGS SUMMARY

財報摘要

• 單季營收 629.98 億元，年增 0.4%，與去年同期幾乎持平；但較十季高點（2024 年第四季的 683.98 億元）仍少了約 54 億元，規模呈現緩步下滑後打平的格局。
• 單季毛利率 20.04%，是自 2024 年第一季以來可取得的十個單季中最低，年減 2.65 個百分點、季減 2.10 個百分點。
• 單季營業利益僅 8.48 億元、營益率 1.35%，同樣是十季新低，且已連三季下滑：2025 年第四季 4.38% → 2026 年第一季 3.16% → 本季 1.35%，降幅逐季擴大，年減 3.19 個百分點、季減 1.81 個百分點。
• 業外損益（稅前淨利減營業利益）本季達 47.64 億元，年增 276.3%、季增 164.7%；對比近十季 12.66 億元至 52.32 億元的區間，本季屬於偏高的一端。寶成財報未進一步拆分業外項目的組成，公開資料顯示公司持有多項轉投資與中國零售子公司股權，惟具體貢獻比例無法由本文資料確認。
• 本季有效稅率 4.1%，是十季中最低（次低為 2025 年第四季的 9.3%），遠低於去年同期的 26.1%。業外大增疊加稅率偏低，使稅後淨利（歸屬母公司）達 47.53 億元、EPS 1.61 元，雙雙創十季次高，但本業（營業利益）的貢獻度持續萎縮。

近期單季財務表

單位：新台幣。以上皆為單季數字（非累計），來源為 FinMind 整理之合併財務報表；稅後淨利已扣除少數股東權益，為歸屬母公司業主之數字，與 EPS 基數一致。本次執行時，證交所與櫃買中心的批量公開資料平台存取受限，累計數未能交叉驗證，請投資人另行查閱公開資訊觀測站之正式公告數字核對。

近八季 EPS 與獲利率

這張表呈現出明顯的「兩條線分道揚鑣」：營益率從 2024 年第四季的 6.90% 一路震盪下滑，到 2025 年第四季、2026 年第一季、本季分別是 4.38%、3.16%、1.35%，最近三季幾乎是逐季腰斬，本業獲利能力的惡化軌跡相當清楚。但 EPS 卻沒有跟著同步探底——本季 1.61 元反而是八季次高，原因正如前述，是業外損益與稅率彌補了本業的缺口。如果只看 EPS 這條線，很容易誤以為寶成的獲利正在好轉；但把營益率單獨抽出來看，本業其實是八季以來最弱的一季。

毛利率的走勢相對溫和，八季落在 20.04% 至 25.06% 之間，但本季 20.04% 仍是這段期間的最低點，顯示從毛利端開始，成本或售價的壓力就已經出現，並非單純費用控管的問題。

GROWTH DRIVERS

關鍵動能與展望

一、營收規模大致持平，製鞋代工本業成長有限

寶成工業是全球規模最大的運動與休閒鞋代工製造商之一，主要客戶涵蓋多個國際運動品牌，近十個單季營收落在 588 億至 684 億元之間，本季 629.98 億元與去年同期幾乎持平（+0.4%），顯示訂單規模已從 2024 年底的高點回落後趨於穩定，但看不到明顯的成長動能。

二、本業營益率連三季走弱，是這份財報最核心的警訊

營益率由 2025 年第四季的 4.38%，降到 2026 年第一季的 3.16%，再降到本季的 1.35%，三季之間幾乎是逐季腰斬。由於公司財報未進一步拆分成本結構變化的原因，無法確認是訂單報價競爭、人工與原料成本上升，還是產能利用率下降所致，但營益率已降到近十季以來的最低水準，是觀察本業體質最直接的指標。

三、業外損益規模經常超越本業，是寶成損益結構的長期特徵

把近十季的業外損益（稅前淨利減營業利益）攤開看，每一季都落在 12.66 億元至 52.32 億元之間，多數季度業外損益的金額都明顯大於當季營業利益。這顯示業外收益（可能包含轉投資事業、中國零售通路子公司等的貢獻，公司財報未進一步拆分細節）長期以來就是寶成獲利結構中占比極高的一塊，不是本季才出現的特殊現象，但本季業外金額（47.64 億元）明顯高於近十季均值（約 27 億元），是推升 EPS 的主要力量。

四、稅率下探十季新低，進一步放大本季獲利

本季有效稅率 4.1%，是十季以來最低，疊加業外損益的放大效果，使稅後淨利年增幅度（206.3%）遠高於稅前淨利的年增幅度（36.3%）。稅率的季度波動（十季區間為 4.1% 至 37.3%）同樣是公司財報未揭露細節的項目，意味著下一季若稅率回到中性水準，獲利的年增表現可能明顯收斂。

WHAT TO WATCH

下季觀察指標與風險

下季該追蹤的三個數字

• 營業利益與營益率能否止跌：本季 8.48 億元、1.35% 已是十季新低，若下一季續降甚至轉虧，是本業體質惡化的明確訊號；若止穩回升，則本季可能是階段性低點。
• 業外損益能否維持在歷史區間上緣：近十季業外損益區間為 12.66 億元至 52.32 億元，本季 47.64 億元已接近上緣，若下一季大幅收斂，稅後淨利與 EPS 將明顯承壓。
• 有效稅率是否回升至歷史中樞：近十季稅率區間為 4.1% 至 37.3%，本季的 4.1% 為最低值，若下一季回升至 15%～20% 左右的中樞水準，稅後淨利的年增率會明顯收斂。

SOURCES

資料來源

• 公開資訊觀測站——合併財務報表與重大訊息
• Yahoo 股市 9904 財務報表
• HiStock 嗨投資 9904 個股資料
• 鉅亨網 台股 9904 總覽
• 財報狗 9904 財務分析
• FinMind 台股財務報表資料集

附註：本文資料擷取日期為 2026 年 10 月 6 日，財務數字為 2026 年第二季（2026-06-30）單季合併數。受限於本次執行環境的網路存取政策，證交所與櫃買中心的批量公開資料（市值排名、累計損益交叉驗證）本次未能取得，財務數字僅以 FinMind 單季資料為準，未另行交叉驗證；業外損益與稅率波動之具體成因，公司財報未進一步揭露，本文僅基於數字拆解推論，不代表公司官方說法。本文由 AI 依公開資訊整理，不構成投資建議。